核心觀點：

2020年通信行業(yè)截至目前表現(xiàn)欠佳，估值為近一年底部，隨著兩大危機得到有效應對，克服短期困難后，我國通信產業(yè)在 全球地位預計將進一步提升。2020年新冠疫情籠罩、國際貿易環(huán)境環(huán)境惡化，給通信行業(yè)帶來了不小的沖擊，從研發(fā)到采購到生產至需求端，都受到不同程度影響。截止2020年11月5日，通信行業(yè)整體漲幅1.66%，位列全A行業(yè)第19位，雖然整 體表現(xiàn)欠佳，但細分板塊中北斗&軍工&導航、企業(yè)通信、網絡安全，分別實現(xiàn)了31.52%、29.87%、26.22%的漲幅。

通信行業(yè)內部比較來看，通信設備、通信模組、光模塊、企業(yè)通信是最佳細分賽道。當前5G、、物聯(lián)網三者構成了 通信行業(yè)發(fā)展良性循環(huán)，5G給物聯(lián)網和云業(yè)務提供基礎環(huán)境，物聯(lián)網和云業(yè)務的發(fā)展又進一步提升通信網絡建設需求。中 期來看，5G網絡建設進入高峰期，涉及的5G設備、基站天線、濾波器等隨之進入景氣周期；長期來看，物聯(lián)網、云服務是 未來增長持續(xù)性最強且成規(guī)模的細分領域，帶來長期投資機會。我們比較了毛利率凈利率、研發(fā)費用率、資產負債率、 ROIC、未來五年行業(yè)規(guī)模及增速等維度，通信設備、通信模組、光模塊、企業(yè)通信是最佳細分賽道。

運營商盈利改善，反促5G建設需求：2020年5G商用加速落地，移動業(yè)務DOU上升，推動ARPU企穩(wěn)回升，截至9月末，中國移 動與中國電信5G用戶數(shù)量持續(xù)增長，月度環(huán)比增幅保持在10%以上；手機上網DOU持續(xù)穩(wěn)定增長，中國移動與中國聯(lián)通2020H1手機上網DOU較上年末分別增長28.36%，17.50% ;2020前三季度中國聯(lián)通ARPU回升，其余兩家運營商降幅明顯收窄 。預計5G業(yè)務對ARPU的推動作用還將持續(xù)，隨著用戶從人延伸到物，運營商盈利預期有望迎來改善，推動通信網絡建設加 速，帶來5G設備帶領下的傳統(tǒng)產業(yè)鏈，景氣周期延續(xù)。

云計算領域將會是未來幾年通信行業(yè)增長確定性最強，增速最快的細分市場之一。隨著網絡切片化時代的到來，以及5G技 術的逐漸普及，云計算將會是未來網絡建設中最重要的方向之一。同時，未來幾年隨著5G衍生應用的不斷拓展，數(shù)據(jù)流量 不斷增長將會直接推動云基礎設施建設持續(xù)加碼，近幾年隨著云廠商資本開支不斷加大，云計算產業(yè)鏈有望迎來新一輪高 速增長期。

1)計算滲透率仍處于低位，市場前景廣闊。未來5G等新興網絡技術或將驅動企業(yè)及個人數(shù)據(jù)不斷上云，云市場規(guī)模將不 斷增長。據(jù)高盛預測，2019年全球云計算市場滲透率首次突破10%，并繼續(xù)以每年20%的速度快速增長，2021年將躍升至 15.3%。云計算滲透率不斷提高，將不斷提升其在IT市場的影響力。

2)疫情加速企業(yè)和個人上云進程，阿里云引領國內云計算產業(yè)發(fā)展。公有云市場作為寡頭壟斷市場，需求集中，在全球 公共云服務市場中，領先的四家頭部云服務商提供商所占比例達到七成左右。在國內公共云服務市場中，阿里巴巴處于明 顯的領先地位，市場份額達到45%，阿里云即將扭虧為盈，相關產業(yè)鏈迎來價值拐點。

3)云廠商逐漸向自建過渡，率先進入頭部供應鏈企業(yè)有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。公有云廠商是一個資金密集型產業(yè)， 需要投入大量的硬件設施資源，包括租用IDC、購買服務器、交換機、光模塊等。隨著云數(shù)據(jù)中心建設規(guī)模不斷擴大，網 絡設備的下游采購將以數(shù)通商為主。目前國內公有云企業(yè)主要集中于IaaS和SaaS市場，在IaaS層，云廠商對基礎設施的需求量巨大。

此外，公有云廠商有較好的網絡架構設計能力，出于對控制成本的考量，云廠商傾向于自建部分數(shù)據(jù)中心，因 此會自行采購交換機、服務器等硬件，因此能夠進入頭部云服務廠商供應鏈的企業(yè)有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。

物聯(lián)網需求引導產業(yè)發(fā)展，模組環(huán)節(jié)率先獲利；產能東移，我國成為全球主力。物聯(lián)網發(fā)展初期是根據(jù)技術成熟度，推動 相關應用，培養(yǎng)用戶習慣；當前物聯(lián)網已成規(guī)模，應用不斷涌現(xiàn)，需求開始主導產業(yè)方向，進入應用層推動連接層和感知 層發(fā)展的階段。物聯(lián)網預計率先在國內普及后推廣全球，產能東移趨勢明顯，我國或成主要供應國。

預計到2025年全球和中國連接數(shù)復合增長率分別為14.7%、27.9%，中國成為全球拉動主力。分各產業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看：

應用層表計類、車載終端、控制器類率先上量。到2025年產業(yè)物聯(lián)網和消費物聯(lián)網復合增速分別為20.4%、11.7%，產業(yè)物 聯(lián)網擴張速度較快。

產業(yè)物聯(lián)網貢獻增長的主力是工業(yè)互聯(lián)網(+37%)、車聯(lián)網(+25%)、智慧城市建設(+15%);消費 物聯(lián)網貢獻主力是智能表計(+30%)、智能穿戴(+25%)、智能家居(+27%)及智能醫(yī)療設備(+19%);

從細分領域增速 、行業(yè)集中度、產業(yè)鏈公司業(yè)績集中度幾個維度篩選下來，車聯(lián)網和智能表計市場是當前最優(yōu)質的投資領域。

疫情后國內模組廠商全球份額提升或加速，龍頭地位穩(wěn)固，率先進入收獲期。需求上車聯(lián)網、消費物聯(lián)網和工業(yè)物聯(lián)網拉 動模組需求量以13%、91%、48%增速增長；供應商無線通信模組廠商“東升西落”。

2015年，中國廠商只有華為占據(jù)2%市場 份額，2019年，移遠通信和日海智能位列第一、第二，占比25%、17%，中國廠商合計占據(jù)54%市場份額；且價格戰(zhàn)接近尾聲 。

我國感知層需求增速快于全球，但生產端仍主要由海外主導。在物聯(lián)網帶動下，中國傳感器行業(yè)增速高于全球，但傳感器 市場仍主要由海外主導。

芯片國產化大背景下，物聯(lián)網芯片難度相對較低，有望成為最先突破的領域。芯片是物聯(lián)網硬件設施成本占比最大、最核 心環(huán)節(jié)，主要芯片有基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片等，相比其他領域芯片來說，物聯(lián)網領域芯片技術要求較低，在芯片 逐步國產化的大背景下，物聯(lián)網有望成為最先實現(xiàn)全產業(yè)鏈國產化的領域，掌握自主權。

5G、云計算、物聯(lián)網三者相輔相成、規(guī)模發(fā)展，構建了通信行業(yè)發(fā)展良性循環(huán)。未來5年，作為信息技術的基建，全球通 信行業(yè)將繼續(xù)增長，長期來看，物聯(lián)網、云服務是未來增長持續(xù)性最強且成規(guī)模的細分領域；中期來說，5G網絡建設進入 高峰期，涉及的5G設備、基站天線、光纖光纜、濾波器隨之進入景氣周期。我們持續(xù)看好5G、云計算、物聯(lián)網三大細分領 域在未來的發(fā)展。