核心觀點：

2020年通信行業(yè)截至目前表現(xiàn)欠佳，估值為近一年底部，隨著兩大危機(jī)得到有效應(yīng)對，克服短期困難后，我國通信產(chǎn)業(yè)在 全球地位預(yù)計將進(jìn)一步提升。2020年新冠疫情籠罩、國際貿(mào)易環(huán)境環(huán)境惡化，給通信行業(yè)帶來了不小的沖擊，從研發(fā)到采購到生產(chǎn)至需求端，都受到不同程度影響。截止2020年11月5日，通信行業(yè)整體漲幅1.66%，位列全A行業(yè)第19位，雖然整 體表現(xiàn)欠佳，但細(xì)分板塊中北斗&軍工&導(dǎo)航、企業(yè)通信、網(wǎng)絡(luò)安全，分別實現(xiàn)了31.52%、29.87%、26.22%的漲幅。

通信行業(yè)內(nèi)部比較來看，通信設(shè)備、通信模組、光模塊、企業(yè)通信是最佳細(xì)分賽道。當(dāng)前5G、、物聯(lián)網(wǎng)三者構(gòu)成了 通信行業(yè)發(fā)展良性循環(huán)，5G給物聯(lián)網(wǎng)和云業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)環(huán)境，物聯(lián)網(wǎng)和云業(yè)務(wù)的發(fā)展又進(jìn)一步提升通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求。中 期來看，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入高峰期，涉及的5G設(shè)備、基站天線、濾波器等隨之進(jìn)入景氣周期；長期來看，物聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)是 未來增長持續(xù)性最強(qiáng)且成規(guī)模的細(xì)分領(lǐng)域，帶來長期投資機(jī)會。我們比較了毛利率凈利率、研發(fā)費用率、資產(chǎn)負(fù)債率、 ROIC、未來五年行業(yè)規(guī)模及增速等維度，通信設(shè)備、通信模組、光模塊、企業(yè)通信是最佳細(xì)分賽道。

運營商盈利改善，反促5G建設(shè)需求：2020年5G商用加速落地，移動業(yè)務(wù)DOU上升，推動ARPU企穩(wěn)回升，截至9月末，中國移 動與中國電信5G用戶數(shù)量持續(xù)增長，月度環(huán)比增幅保持在10%以上；手機(jī)上網(wǎng)DOU持續(xù)穩(wěn)定增長，中國移動與中國聯(lián)通2020H1手機(jī)上網(wǎng)DOU較上年末分別增長28.36%，17.50% ;2020前三季度中國聯(lián)通ARPU回升，其余兩家運營商降幅明顯收窄 。預(yù)計5G業(yè)務(wù)對ARPU的推動作用還將持續(xù)，隨著用戶從人延伸到物，運營商盈利預(yù)期有望迎來改善，推動通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加 速，帶來5G設(shè)備帶領(lǐng)下的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，景氣周期延續(xù)。

云計算領(lǐng)域?qū)俏磥韼啄晖ㄐ判袠I(yè)增長確定性最強(qiáng)，增速最快的細(xì)分市場之一。隨著網(wǎng)絡(luò)切片化時代的到來，以及5G技 術(shù)的逐漸普及，云計算將會是未來網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中最重要的方向之一。同時，未來幾年隨著5G衍生應(yīng)用的不斷拓展，數(shù)據(jù)流量 不斷增長將會直接推動云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)加碼，近幾年隨著云廠商資本開支不斷加大，云計算產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新一輪高 速增長期。

1)計算滲透率仍處于低位，市場前景廣闊。未來5G等新興網(wǎng)絡(luò)技術(shù)或?qū)Ⅱ?qū)動企業(yè)及個人數(shù)據(jù)不斷上云，云市場規(guī)模將不 斷增長。據(jù)高盛預(yù)測，2019年全球云計算市場滲透率首次突破10%，并繼續(xù)以每年20%的速度快速增長，2021年將躍升至 15.3%。云計算滲透率不斷提高，將不斷提升其在IT市場的影響力。

2)疫情加速企業(yè)和個人上云進(jìn)程，阿里云引領(lǐng)國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公有云市場作為寡頭壟斷市場，需求集中，在全球 公共云服務(wù)市場中，領(lǐng)先的四家頭部云服務(wù)商提供商所占比例達(dá)到七成左右。在國內(nèi)公共云服務(wù)市場中，阿里巴巴處于明 顯的領(lǐng)先地位，市場份額達(dá)到45%，阿里云即將扭虧為盈，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈迎來價值拐點。

3)云廠商逐漸向自建過渡，率先進(jìn)入頭部供應(yīng)鏈企業(yè)有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。公有云廠商是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)， 需要投入大量的硬件設(shè)施資源，包括租用IDC、購買服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊等。隨著云數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，網(wǎng) 絡(luò)設(shè)備的下游采購將以數(shù)通商為主。目前國內(nèi)公有云企業(yè)主要集中于IaaS和SaaS市場，在IaaS層，云廠商對基礎(chǔ)設(shè)施的需求量巨大。

此外，公有云廠商有較好的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)設(shè)計能力，出于對控制成本的考量，云廠商傾向于自建部分?jǐn)?shù)據(jù)中心，因 此會自行采購交換機(jī)、服務(wù)器等硬件，因此能夠進(jìn)入頭部云服務(wù)廠商供應(yīng)鏈的企業(yè)有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。

物聯(lián)網(wǎng)需求引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，模組環(huán)節(jié)率先獲利；產(chǎn)能東移，我國成為全球主力。物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期是根據(jù)技術(shù)成熟度，推動 相關(guān)應(yīng)用，培養(yǎng)用戶習(xí)慣；當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)已成規(guī)模，應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，需求開始主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)方向，進(jìn)入應(yīng)用層推動連接層和感知 層發(fā)展的階段。物聯(lián)網(wǎng)預(yù)計率先在國內(nèi)普及后推廣全球，產(chǎn)能東移趨勢明顯，我國或成主要供應(yīng)國。

預(yù)計到2025年全球和中國連接數(shù)復(fù)合增長率分別為14.7%、27.9%，中國成為全球拉動主力。分各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看：

應(yīng)用層表計類、車載終端、控制器類率先上量。到2025年產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和消費物聯(lián)網(wǎng)復(fù)合增速分別為20.4%、11.7%，產(chǎn)業(yè)物 聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)張速度較快。

產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)貢獻(xiàn)增長的主力是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(+37%)、車聯(lián)網(wǎng)(+25%)、智慧城市建設(shè)(+15%);消費 物聯(lián)網(wǎng)貢獻(xiàn)主力是智能表計(+30%)、智能穿戴(+25%)、智能家居(+27%)及智能醫(yī)療設(shè)備(+19%);

從細(xì)分領(lǐng)域增速 、行業(yè)集中度、產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績集中度幾個維度篩選下來，車聯(lián)網(wǎng)和智能表計市場是當(dāng)前最優(yōu)質(zhì)的投資領(lǐng)域。

疫情后國內(nèi)模組廠商全球份額提升或加速，龍頭地位穩(wěn)固，率先進(jìn)入收獲期。需求上車聯(lián)網(wǎng)、消費物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)拉 動模組需求量以13%、91%、48%增速增長；供應(yīng)商無線通信模組廠商“東升西落”。

2015年，中國廠商只有華為占據(jù)2%市場 份額，2019年，移遠(yuǎn)通信和日海智能位列第一、第二，占比25%、17%，中國廠商合計占據(jù)54%市場份額；且價格戰(zhàn)接近尾聲 。

我國感知層需求增速快于全球，但生產(chǎn)端仍主要由海外主導(dǎo)。在物聯(lián)網(wǎng)帶動下，中國傳感器行業(yè)增速高于全球，但傳感器 市場仍主要由海外主導(dǎo)。

芯片國產(chǎn)化大背景下，物聯(lián)網(wǎng)芯片難度相對較低，有望成為最先突破的領(lǐng)域。芯片是物聯(lián)網(wǎng)硬件設(shè)施成本占比最大、最核 心環(huán)節(jié)，主要芯片有基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片等，相比其他領(lǐng)域芯片來說，物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域芯片技術(shù)要求較低，在芯片 逐步國產(chǎn)化的大背景下，物聯(lián)網(wǎng)有望成為最先實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化的領(lǐng)域，掌握自主權(quán)。

5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)三者相輔相成、規(guī)模發(fā)展，構(gòu)建了通信行業(yè)發(fā)展良性循環(huán)。未來5年，作為信息技術(shù)的基建，全球通 信行業(yè)將繼續(xù)增長，長期來看，物聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)是未來增長持續(xù)性最強(qiáng)且成規(guī)模的細(xì)分領(lǐng)域；中期來說，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入 高峰期，涉及的5G設(shè)備、基站天線、光纖光纜、濾波器隨之進(jìn)入景氣周期。我們持續(xù)看好5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)三大細(xì)分領(lǐng) 域在未來的發(fā)展。