5月8日消息，阿里巴巴集團(tuán)即將展開可能是史上規(guī)模最大的一次首次公開發(fā)行。不過這家公司也面臨著一種挑戰(zhàn)，那就是如何讓投資者信服，自己是樁好買賣。

　　在這一點(diǎn)上，或許投資者需要更多的理由。

　　周三，許多投資者與分析師表示，在阿里巴巴公司提交的長達(dá)2000多頁的招股書中，許多重要的問題懸而未決。這些問題包括：占大部分營收來源的主要電商平臺各自的業(yè)績表現(xiàn)、電子支付關(guān)聯(lián)公司支付寶業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)、公司近期一連串高額收購的意圖以及公司改善物流的方案。

　　由于阿里巴巴在頗有前景的中國電子商務(wù)市場中的份額高達(dá)80%，所以許多投資者迫切想要參與到此次發(fā)行中。周二披露的財務(wù)數(shù)據(jù)證明，這是一家高速增長的公司，利潤率豐厚。

　　但是，在美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)類股票此前曾有過漫長的下滑記錄，阿里巴巴的此次發(fā)行距此類股票走出泥潭也只有一年時間。一系列會計(jì)丑聞，以及投資者對披露不完整的擔(dān)憂，是在美上市中國網(wǎng)絡(luò)股下跌的主要原因。

　　市場分析公司Forrester的分析師克蘭德·威利斯(Kelland Willis)在談到阿里巴巴的招股書時表示：“我認(rèn)為這里有很多東西沒說清楚。西方世界的人們對中國公司運(yùn)營的方式一直持有懷疑態(tài)度，人們想要知道關(guān)于阿里巴巴賬目的具體數(shù)字和細(xì)節(jié)。”

　　阿里巴巴還有時間給出更詳細(xì)的解釋。據(jù)消息人士稱，在正式上市之前，該公司還將在今年夏天晚些時候，同投資者召開一長串會議。消息人士同時指出，阿里巴巴還有可能對招股書內(nèi)容進(jìn)行增補(bǔ)。

　　雖然自去年開始，懷疑有所削弱，但許多在美上市的中國公司還是面臨著投資者對透明度的擔(dān)憂。近年來，美國證券交易委員會(SEC)已經(jīng)對超過130家這樣的公司提出了會計(jì)上的問題。

　　四大審計(jì)公司的中國分部目前正在就美國法院的一項(xiàng)判決上訴。該判決暫時禁止這些公司審計(jì)在美國上市的客戶，時間是六個月。該判決屬于華盛頓與北京之間一項(xiàng)更大糾紛的一部分，該糾紛涉及美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否有權(quán)查閱相關(guān)中國審計(jì)客戶文件的問題。

　　一些投資者稱，阿里巴巴的公司結(jié)構(gòu)也涉及到披露問題。雖然該公司創(chuàng)始人馬云所持的股權(quán)少于大股東軟銀與雅虎，但他和一組由28人組成的合伙人可以提名大多數(shù)董事。招股書并未給出這些合伙人的名字，只是說這些人是阿里巴巴或相關(guān)公司管理層的成員。

　　控制支付寶的也是公司高管。支付寶被描述成對阿里巴巴業(yè)務(wù)運(yùn)營來說至關(guān)重要，但阿里巴巴公司并沒在支付寶中占股。招股書未披露支付寶的財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　招股書表示，董事提名制度的目的是保留“(阿里巴巴)創(chuàng)始人們塑造的文化，同時也照顧到了這樣一個事實(shí)，即創(chuàng)始人終將從公司退休。”

　　美國對沖基金道爾頓投資駐上海的投資組合經(jīng)理托尼·徐(Tony Hsu)表示，由于阿里巴巴的公司結(jié)構(gòu)“還是將權(quán)力集中在少數(shù)人手中”，因此缺少細(xì)節(jié)會引發(fā)大眾對透明度的擔(dān)憂。徐指出，自己看好阿里巴巴的長期前景，但“這種規(guī)模的企業(yè)不提供更精細(xì)的數(shù)據(jù)，有點(diǎn)讓人吃驚。”

　　阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)是其在中國的網(wǎng)絡(luò)購物網(wǎng)站，淘寶與天貓。但這家公司并未給出這兩攤業(yè)務(wù)的業(yè)績拆細(xì)數(shù)據(jù)，而是將兩者與第三個更小的平臺并成一個被其稱作“中國商貿(mào)”的業(yè)務(wù)類別，該類別在公司總營收的占比則超過五分之四。在截至去年12月31日的九個月中，這項(xiàng)合并的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了351.7億元人民幣(約合56.4億美元)的營收，同比增長60%。

　　從公司整體層面上看，阿里巴巴上述時間內(nèi)的凈利潤為177.1億元人民幣，是去年同期水平的四倍還多?？偁I收為404.7億元人民幣。

　　凱利投資(ClearBridge Investments)的高級分析師格里斯·蘇(Grace Su)表示：“你想要看的是天貓、淘寶、支付寶的具體財務(wù)指標(biāo)。”凱利投資掌管948億美元的資產(chǎn)。

　　阿里巴巴在招股書中表示，公司不想對具體業(yè)務(wù)部門設(shè)定業(yè)績指標(biāo)，這樣做的目的是鼓勵合作。

　　許多投資者表示，考慮到阿里巴巴在快速發(fā)展的中國市場占據(jù)統(tǒng)治地位，他們并不擔(dān)心公司的披露情況。

　　香港麥格理投資管理公司的高級產(chǎn)品組合經(jīng)理科爾尼(Sam Le Cornu)表示：“這是中國真正控制市場的公司。”科爾尼負(fù)責(zé)管理大約12億美元的資產(chǎn)。他補(bǔ)充稱，他的公司更關(guān)注價格。“不管你參與不參與，歸根到底都要看估值。”

　　阿里巴巴依靠向賣家收費(fèi)放置他們的廣告掙錢。對在天貓上開店運(yùn)營的企業(yè)，阿里巴巴還會向他們收取0.5%到5%的傭金。天貓是個有較大品牌廠商入駐的網(wǎng)站，入駐的商家包括蘋果與Gap。

　　分析師表示，天貓的規(guī)模非常重要，因?yàn)檫@家網(wǎng)站面臨著來自京東的激烈競爭。京東是中國第二大電子商務(wù)網(wǎng)站，通過自營物流網(wǎng)絡(luò)直接銷售商品。讓京東更具威脅的是，該公司近期與阿里巴巴的對手騰訊結(jié)盟，可以借助后者的移動IM應(yīng)用“微信”。微信目前的月度活躍用戶數(shù)超過3.55億人。

　　投資者與分析師還表示，阿里巴巴并未清楚地列出它同14家地方物流公司合作的財務(wù)細(xì)節(jié)。正是這些公司負(fù)責(zé)將網(wǎng)上訂購的產(chǎn)品送到消費(fèi)者家中。阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云在2012年時曾表示，“糟糕”的物流拖慢了中國網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)的發(fā)展。

　　不過，招股書公開了一個事實(shí)，即阿里巴巴的14家物流合作伙伴都就數(shù)據(jù)共享、投遞承諾以及定價事宜與一家名為“中國智能物流”的公司簽有合同。阿里巴巴持有這家公司48%的股份。但招股書并未涉及阿里巴巴與合作伙伴合作的具體財務(wù)條款。

　　Forrester的威利斯表示：“在物流問題上阿里巴巴語焉不詳，作為一個與京東競爭的電商公司，這是阿里巴巴缺失的一環(huán)。”

　　阿里巴巴也沒有談到公司挺進(jìn)娛樂業(yè)的愿景。在過去三個月中，該公司與數(shù)名高管斥資近30億美元，投資了網(wǎng)絡(luò)視頻與視頻制作公司。在招股書中，公司只是簡單介紹了這些交易的基本情況，并未解釋自己打算如何利用這些新資產(chǎn)來吸引用戶。

　　阿里巴巴在招股書中表示，公司將繼續(xù)在數(shù)字媒體、移動服務(wù)、物流以及其他領(lǐng)域上投資。

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