5月8日消息，阿里巴巴集團(tuán)即將展開(kāi)可能是史上規(guī)模最大的一次首次公開(kāi)發(fā)行。不過(guò)這家公司也面臨著一種挑戰(zhàn)，那就是如何讓投資者信服，自己是樁好買賣。

　　在這一點(diǎn)上，或許投資者需要更多的理由。

　　周三，許多投資者與分析師表示，在阿里巴巴公司提交的長(zhǎng)達(dá)2000多頁(yè)的招股書(shū)中，許多重要的問(wèn)題懸而未決。這些問(wèn)題包括：占大部分營(yíng)收來(lái)源的主要電商平臺(tái)各自的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、電子支付關(guān)聯(lián)公司支付寶業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)、公司近期一連串高額收購(gòu)的意圖以及公司改善物流的方案。

　　由于阿里巴巴在頗有前景的中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)中的份額高達(dá)80%，所以許多投資者迫切想要參與到此次發(fā)行中。周二披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證明，這是一家高速增長(zhǎng)的公司，利潤(rùn)率豐厚。

　　但是，在美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)類股票此前曾有過(guò)漫長(zhǎng)的下滑記錄，阿里巴巴的此次發(fā)行距此類股票走出泥潭也只有一年時(shí)間。一系列會(huì)計(jì)丑聞，以及投資者對(duì)披露不完整的擔(dān)憂，是在美上市中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股下跌的主要原因。

　　市場(chǎng)分析公司Forrester的分析師克蘭德·威利斯(Kelland Willis)在談到阿里巴巴的招股書(shū)時(shí)表示：“我認(rèn)為這里有很多東西沒(méi)說(shuō)清楚。西方世界的人們對(duì)中國(guó)公司運(yùn)營(yíng)的方式一直持有懷疑態(tài)度，人們想要知道關(guān)于阿里巴巴賬目的具體數(shù)字和細(xì)節(jié)。”

　　阿里巴巴還有時(shí)間給出更詳細(xì)的解釋。據(jù)消息人士稱，在正式上市之前，該公司還將在今年夏天晚些時(shí)候，同投資者召開(kāi)一長(zhǎng)串會(huì)議。消息人士同時(shí)指出，阿里巴巴還有可能對(duì)招股書(shū)內(nèi)容進(jìn)行增補(bǔ)。

　　雖然自去年開(kāi)始，懷疑有所削弱，但許多在美上市的中國(guó)公司還是面臨著投資者對(duì)透明度的擔(dān)憂。近年來(lái)，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)已經(jīng)對(duì)超過(guò)130家這樣的公司提出了會(huì)計(jì)上的問(wèn)題。

　　四大審計(jì)公司的中國(guó)分部目前正在就美國(guó)法院的一項(xiàng)判決上訴。該判決暫時(shí)禁止這些公司審計(jì)在美國(guó)上市的客戶，時(shí)間是六個(gè)月。該判決屬于華盛頓與北京之間一項(xiàng)更大糾紛的一部分，該糾紛涉及美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否有權(quán)查閱相關(guān)中國(guó)審計(jì)客戶文件的問(wèn)題。

　　一些投資者稱，阿里巴巴的公司結(jié)構(gòu)也涉及到披露問(wèn)題。雖然該公司創(chuàng)始人馬云所持的股權(quán)少于大股東軟銀與雅虎，但他和一組由28人組成的合伙人可以提名大多數(shù)董事。招股書(shū)并未給出這些合伙人的名字，只是說(shuō)這些人是阿里巴巴或相關(guān)公司管理層的成員。

　　控制支付寶的也是公司高管。支付寶被描述成對(duì)阿里巴巴業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，但阿里巴巴公司并沒(méi)在支付寶中占股。招股書(shū)未披露支付寶的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　招股書(shū)表示，董事提名制度的目的是保留“(阿里巴巴)創(chuàng)始人們塑造的文化，同時(shí)也照顧到了這樣一個(gè)事實(shí)，即創(chuàng)始人終將從公司退休。”

　　美國(guó)對(duì)沖基金道爾頓投資駐上海的投資組合經(jīng)理托尼·徐(Tony Hsu)表示，由于阿里巴巴的公司結(jié)構(gòu)“還是將權(quán)力集中在少數(shù)人手中”，因此缺少細(xì)節(jié)會(huì)引發(fā)大眾對(duì)透明度的擔(dān)憂。徐指出，自己看好阿里巴巴的長(zhǎng)期前景，但“這種規(guī)模的企業(yè)不提供更精細(xì)的數(shù)據(jù)，有點(diǎn)讓人吃驚。”

　　阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)是其在中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物網(wǎng)站，淘寶與天貓。但這家公司并未給出這兩攤業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拆細(xì)數(shù)據(jù)，而是將兩者與第三個(gè)更小的平臺(tái)并成一個(gè)被其稱作“中國(guó)商貿(mào)”的業(yè)務(wù)類別，該類別在公司總營(yíng)收的占比則超過(guò)五分之四。在截至去年12月31日的九個(gè)月中，這項(xiàng)合并的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了351.7億元人民幣(約合56.4億美元)的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)60%。

　　從公司整體層面上看，阿里巴巴上述時(shí)間內(nèi)的凈利潤(rùn)為177.1億元人民幣，是去年同期水平的四倍還多?？偁I(yíng)收為404.7億元人民幣。

　　凱利投資(ClearBridge Investments)的高級(jí)分析師格里斯·蘇(Grace Su)表示：“你想要看的是天貓、淘寶、支付寶的具體財(cái)務(wù)指標(biāo)。”凱利投資掌管948億美元的資產(chǎn)。

　　阿里巴巴在招股書(shū)中表示，公司不想對(duì)具體業(yè)務(wù)部門設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)，這樣做的目的是鼓勵(lì)合作。

　　許多投資者表示，考慮到阿里巴巴在快速發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)統(tǒng)治地位，他們并不擔(dān)心公司的披露情況。

　　香港麥格理投資管理公司的高級(jí)產(chǎn)品組合經(jīng)理科爾尼(Sam Le Cornu)表示：“這是中國(guó)真正控制市場(chǎng)的公司。”科爾尼負(fù)責(zé)管理大約12億美元的資產(chǎn)。他補(bǔ)充稱，他的公司更關(guān)注價(jià)格。“不管你參與不參與，歸根到底都要看估值。”

　　阿里巴巴依靠向賣家收費(fèi)放置他們的廣告掙錢。對(duì)在天貓上開(kāi)店運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，阿里巴巴還會(huì)向他們收取0.5%到5%的傭金。天貓是個(gè)有較大品牌廠商入駐的網(wǎng)站，入駐的商家包括蘋果與Gap。

　　分析師表示，天貓的規(guī)模非常重要，因?yàn)檫@家網(wǎng)站面臨著來(lái)自京東的激烈競(jìng)爭(zhēng)。京東是中國(guó)第二大電子商務(wù)網(wǎng)站，通過(guò)自營(yíng)物流網(wǎng)絡(luò)直接銷售商品。讓京東更具威脅的是，該公司近期與阿里巴巴的對(duì)手騰訊結(jié)盟，可以借助后者的移動(dòng)IM應(yīng)用“微信”。微信目前的月度活躍用戶數(shù)超過(guò)3.55億人。

　　投資者與分析師還表示，阿里巴巴并未清楚地列出它同14家地方物流公司合作的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。正是這些公司負(fù)責(zé)將網(wǎng)上訂購(gòu)的產(chǎn)品送到消費(fèi)者家中。阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云在2012年時(shí)曾表示，“糟糕”的物流拖慢了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)的發(fā)展。

　　不過(guò)，招股書(shū)公開(kāi)了一個(gè)事實(shí)，即阿里巴巴的14家物流合作伙伴都就數(shù)據(jù)共享、投遞承諾以及定價(jià)事宜與一家名為“中國(guó)智能物流”的公司簽有合同。阿里巴巴持有這家公司48%的股份。但招股書(shū)并未涉及阿里巴巴與合作伙伴合作的具體財(cái)務(wù)條款。

　　Forrester的威利斯表示：“在物流問(wèn)題上阿里巴巴語(yǔ)焉不詳，作為一個(gè)與京東競(jìng)爭(zhēng)的電商公司，這是阿里巴巴缺失的一環(huán)。”

　　阿里巴巴也沒(méi)有談到公司挺進(jìn)娛樂(lè)業(yè)的愿景。在過(guò)去三個(gè)月中，該公司與數(shù)名高管斥資近30億美元，投資了網(wǎng)絡(luò)視頻與視頻制作公司。在招股書(shū)中，公司只是簡(jiǎn)單介紹了這些交易的基本情況，并未解釋自己打算如何利用這些新資產(chǎn)來(lái)吸引用戶。

　　阿里巴巴在招股書(shū)中表示，公司將繼續(xù)在數(shù)字媒體、移動(dòng)服務(wù)、物流以及其他領(lǐng)域上投資。

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