小米集團(tuán)9日在香港掛牌上市，當(dāng)日開盤價(jià)即比發(fā)行價(jià)17港元下跌2.35%，早盤交易一度跌去5.9%，盤中一度跌近6%，收盤報(bào)16.8港元，低于此前定下的17港元的發(fā)行價(jià)。7月10日早上一開盤，小米便高開高走，股價(jià)最高漲至19.34港元。截至周二收盤，小米股價(jià)達(dá)到19.00港元/股，市值突破4250億港元。

　　小米的估值在上市前也已經(jīng)歷一波三折。數(shù)據(jù)顯示，此次小米首次公開募集資金約47億美元，估值約540億美元。最初香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)根據(jù)小米股東售權(quán)價(jià)格，估算其估值介于650億美元至700億美元，此后J.P.摩根和瑞信分別給出了940億美元和920億美元的極高估值。5月初，華爾街日?qǐng)?bào)稱估值在700至800億美元之間，彭博認(rèn)為小米的估值可能低至600億美元。

　　6月21日小米推介會(huì)上，在談到公司估值問題時(shí)，小米創(chuàng)始人雷軍表示“我不care小米是不是互聯(lián)網(wǎng)公司。很多人問我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷?rdquo;。6月23日的香港全球發(fā)售新聞發(fā)布會(huì)上，雷軍再次強(qiáng)調(diào)他的小米是“新物種”。

　　然而這一次，股民對(duì)雷軍的“新物種論”好像并沒有那么買賬。

　　小米上市恰不逢時(shí)

　　小米的上市可以說是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的第三次上市潮。2000年后，新浪、網(wǎng)易、搜狐、騰訊、盛大、百度等上市;2014年，京東、阿里赴美上市。國(guó)內(nèi)去杠桿改革之路的開始，使得資本市場(chǎng)融資更難，此時(shí)上市進(jìn)行直接融資成為了許多互聯(lián)網(wǎng)公司的存續(xù)之道。然而小米的嘗試好像并不理想。

　　本次小米的破發(fā)必須考慮到，近期市場(chǎng)尤其是亞太股市屬于歷史低位，受中美貿(mào)易戰(zhàn)等不確定因素影響，近期港股的估值都較低。7月9日之前，港股大盤較六月初下跌約10%，小米選擇的上市時(shí)機(jī)并不是最佳時(shí)機(jī)。

　　首支“同股不同權(quán)”尚待觀望

　　港股今年有所創(chuàng)新，小米作為港股歷史上第一支同股不同權(quán)的股票，機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)該模式并未達(dá)到深度的認(rèn)同或共識(shí)，此外，港交所在上周宣布，小米上市同日推出小米期貨及期權(quán)，并同時(shí)納入認(rèn)可賣空指定證券名單。

　　因港股之前有大量的“仙股”存在，同股不同權(quán)如何制約大股東的權(quán)限保護(hù)中小投資人的利益，相關(guān)的法律及判例無有先例，發(fā)展前景并不明朗的情形下，較低的估值也符合對(duì)此的預(yù)期。

　　資本故事的續(xù)寫需要明確定位

　　一路以來，雷軍成為了為小米講故事的人。在當(dāng)晚慶功宴上，雷軍依然充滿信心地表示，要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。最近形勢(shì)不大好，短期股價(jià)不是最重要的，長(zhǎng)期公司的價(jià)值才是最重要的。

　　但小米的資本故事仍沒有解決一個(gè)根本問題，也就是小米是什么樣的公司?互聯(lián)網(wǎng)公司?硬件公司?還是最新提出的所謂“新物種”?不管是任何的物種，一個(gè)鮮明的公司基因?qū)⒂欣谫Y本市場(chǎng)對(duì)其定價(jià)。騰訊的“社交+游戲”，阿里的“電商+支付”，京東的“電商+物流”都是其天然屬性，更有亞馬遜“電商+云服務(wù)”，這種雖二十幾年無盈利但故事越來越豐滿清晰。All capital ends as a story.

　　時(shí)間是唯一的試金石

　　最本質(zhì)的核心還需要時(shí)間的考量。小米的所謂創(chuàng)新、生態(tài)、物種，都需要更長(zhǎng)的時(shí)間來確定?；ヂ?lián)網(wǎng)人口紅利已經(jīng)不在，小米手機(jī)在過去三年的復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.07%，“生態(tài)鏈”后路如何還有待時(shí)間的考驗(yàn)。

　　中國(guó)公司高速發(fā)展，我們這些年見過太多資本市場(chǎng)的寵兒，然而高速發(fā)展帶來的種種弊端和后遺癥也不可避免。沒有人是“藥神”，一切違背規(guī)律或市場(chǎng)的選擇都將遭到更大的報(bào)復(fù)，相信雷軍會(huì)用比他眼淚更真誠(chéng)的汗水給我們帶來更加“香甜”的小米。

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