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　　小米在2019年實行穩(wěn)健的經(jīng)營策略，清理4G手機庫存，為5G手機升級周期奠定了好的基礎(chǔ)。1Q2020，小米手機實現(xiàn)疫情下的逆勢增長，出貨量反超華為，國際化開始帶來新的想象力。

　　老虎證券投研團隊看好小米的成長性，盡管過去小米股價曲折，但下半年國內(nèi)5G手機滲透率加快，新機型密集發(fā)布，還有小米在IoT和海外市場奠定的優(yōu)勢會是小米接下來的亮點。

　　　　投資要點

　　　　5G進入升級周期

　　中國5G部署和5G手機品牌推出的速度快于全球多數(shù)國家，這是和過去4G時期完全不同的。兩會期間，工信部強調(diào)政府將持續(xù)推動5G發(fā)展，工信部也做出預測，今年中國將建設(shè)超過60萬個5G基站。隨著5G基礎(chǔ)建設(shè)的完善，5G智能手機在中國的滲透率下半年也會迅速提升，我們期待5G換機潮驅(qū)動手機廠商出貨量提升。

　　　　小米5G戰(zhàn)略穩(wěn)步推進

　　小米5G手機占公司出貨量的26%，國內(nèi)5G手機市場占有率為14%，高于市場平均。算上一季度已經(jīng)推出的6款5G手機，預計今年將累計推出10款5G手機，目前國內(nèi)四大品牌商的5G手機價格已經(jīng)進入2000元左右的價位段，小米5月26日推出的5G手機redmi 10x更是把價格降到1599元，在中低端市場至今鮮有對手存在，國產(chǎn)品牌較低的價格也會加速5G手機普及。

　　　　AIoT為小米注入成長性

　　根據(jù)IDC統(tǒng)計，一季度全球可穿戴設(shè)備的出貨量同比增長29.7%。小米的IoT業(yè)務戰(zhàn)略以手機為中心，向周邊產(chǎn)品拓展。可以看到小米在智能手環(huán)、路由器等品類已經(jīng)取得不錯的成績，給小米帶來更強勁的成長動力。

　　　　展望：期待5G滲透率提升

　　從全球疫情的管控看，中國智能手機購買復蘇進程要快于歐美，以供應鏈恢復程度參考，復蘇大致的順序是：中國>歐洲>美國>印度等發(fā)展中國家。我們預計今年下半年中國的5G手機滲透率將超過50%，小米在中國和歐洲的份額是比較大的優(yōu)勢。

　　　　風險提示

　　消費恢復不及預期，國內(nèi)手機未成功放量

　　海外手機開拓受阻，疫情持續(xù)發(fā)酵，

　　供應鏈恢復不及預期，5G建設(shè)不及預期

　　IoT設(shè)備滲透進程放緩，互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不及預期

　　正文部分

　　　　??一、5G手機元年

　　2013年被稱為中國的4G元年，12月工信部發(fā)布4G牌照后，次年4G便開始大眾化。當時，為了推動消費者升級4G，中國三大運營商直接補貼終端，將綁定4G套餐的合約機免費送給用戶，完成產(chǎn)品導入。

　　而5G時代，由于智能手機的市場化已經(jīng)全面完成，運營商則是通過建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)逐漸推廣5G，并沒有再通過補貼來吸引消費者將套餐遷移到5G。自2019年6月工信部發(fā)布5G牌照后，本輪中國的5G升級周期更多是由手機品牌商為了爭奪市場份額而推出5G手機，這也導致了5G整體的滲透速度慢于4G周期。

　　但從發(fā)展速度看，中國5G部署和5G手機品牌推出的速度快于全球多數(shù)國家，這是和過去4G時期完全不同的。過去4G時期，海外手機品牌，如蘋果發(fā)布iPhone5時，已經(jīng)支持4G網(wǎng)絡(luò)，時間上，比工信部發(fā)布4G牌照早了接近15個月，而支持5G的新一代iPhone還需要要等秋季才會發(fā)布。

　　兩會期間，工信部強調(diào)政府將持續(xù)推動5G發(fā)展的決心，根據(jù)工信部5月的數(shù)據(jù)顯示，中國5G基站數(shù)量已經(jīng)達到25萬個，5G用戶數(shù)量達到3600萬。

　　在今年6月初，工信部也做出預測，今年中國將建設(shè)超過60萬個5G基站，5G手機出貨量將達到1.8億部。伴隨著5G基礎(chǔ)建設(shè)的完善，5G智能手機在中國的滲透率下半年也會迅速提升，我們期待5G換機潮拉動手機品牌商出貨量的提升。

　　　　??二、小米的5G部署

　　小米在2019年實行穩(wěn)健的經(jīng)營策略，在4G手機上清理庫存，為5G手機升級周期奠定了好的基礎(chǔ)。1Q2020，在疫情沖擊下，小米手機實現(xiàn)逆勢增長，出貨量反超華為，境外市場營收占比也首次達到50%。歐洲市場手機市占率達到14.3%，排進前四。而同期蘋果(AAPL) 基本是在降價促銷的情況下，才保證了出貨量。

　　老虎證券投研團隊認為，和國內(nèi)外主要廠商比較，小米5G的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

　　1)區(qū)域優(yōu)勢，目前小米5G手機的出貨量核心區(qū)域仍在中國市場以及部分歐洲市場。

　　也是小米市場份額較大的區(qū)域。5G手機占公司出貨量的26%，市場占有率為14%，高于市場平均。算上一季度小米已經(jīng)推出的6款5G手機，預計今年將累計推出10款5G手機。

　　小米不斷完善歐洲的銷售渠道，隨著歐洲疫情的緩解，小米在歐洲的出貨量也將逐漸恢復，雖然歐洲還沒大規(guī)模建設(shè)5G基礎(chǔ)設(shè)施，但未來5G自然也會是歐洲的趨勢。

　　2)國內(nèi)廠商新機頻發(fā)，5G手機進入群雄逐鹿時代。從價格看，小米在中低端市場上占據(jù)優(yōu)勢。

　　目前國內(nèi)四大品牌商的5G手機價格已經(jīng)進入2000元左右的價位段，小米5月下旬發(fā)布的RedMiX10 5G手機更是將門檻降到了1599元，小米10系列在中低端市場至今鮮有對手存在。

　　從這個角度看，國產(chǎn)品牌較低的價格，大概率會推動下半年國內(nèi)5G手機滲透率提升，而支持5G通信的新一代iPhone至少要等秋季才會發(fā)布。

　　3)國內(nèi)5G手機越來越主流。參考6月中國信息通信院發(fā)布的《2020年5月國內(nèi)手機市場運行分析報告》。

　　5月份5G手機出貨量達到1564.3萬部，占整體出貨量的46.3%;5G新機上市16款，占據(jù)整體新機的50%。

　　1-5月份5G手機的整體出貨量為4608.4萬部，占整體出貨量的37.0%，其中5G手機新上市81款，占所有新機的47.9%。從這一組數(shù)據(jù)來看5G手機已經(jīng)逐漸成為市場的主流，它的占比已經(jīng)達到一半以上，相信隨著時間的推移占比會越來越大。

　　　　三、可穿戴設(shè)備穩(wěn)定增長

　　根據(jù)IDC統(tǒng)計，1Q2020，全球的可穿戴設(shè)備的出貨量同比增長了29.7%。而這個領(lǐng)域中，份額最高的四個品牌，分別是蘋果(AAPL) 、小米集團-W(01810) 、三星(SMSN.UK) 、華為。

　　小米的IoT業(yè)務戰(zhàn)略正是以手機為中心，向周邊產(chǎn)品拓展。截至2020Q1，小米IoT平臺連接全球智能設(shè)備數(shù)量達到2.52億臺，同比增長42.6%，環(huán)比增長7.33%，用5臺及以上小米設(shè)備的用戶達到460萬人，同比增長67.9%， 可以看到小米在智能手環(huán)、路由器等品類已經(jīng)取得非常好的表現(xiàn)。這也給手小米帶來更強勁的成長動力。

　　　四、小米復蘇中的確定性與不確定性

　　老虎證券投研團隊看好小米的成長性，盡管過去小米股價有曲折，但國內(nèi)5G手機滲透率加快，新機型密集發(fā)布，還有小米在IoT和海外市場奠定的優(yōu)勢會是三季度小米的亮點。

　　1)從全球疫情影響看，中國智能手機購買復蘇進程要快于歐美，從供應鏈恢復程度看，大致的順序是：中國>歐洲>美國>印度等發(fā)展中國家。小米在中國和歐洲的份額是比較大的優(yōu)勢。

　　2)中國5G發(fā)展速度快于全球多數(shù)國家，這是和過去4G時期完全不同的。從價格看，目前國內(nèi)5G手機價格已經(jīng)進入2000元左右的價位段，從這個角度看，下半年國內(nèi)5G手機滲透率大概率提升。

　　3)可穿戴設(shè)備過去幾個季度的增長趨勢。環(huán)顧全球，小米和蘋果都是份額比較高的品牌。小米在物聯(lián)網(wǎng)(IoT) 戰(zhàn)略下，小米智能手環(huán)、路由器等諸多品類已經(jīng)取得不錯的銷量。

　　　　五、風險提示

　　消費恢復不及預期，國內(nèi)手機未成功放量

　　海外手機開拓受阻，疫情持續(xù)發(fā)酵，

　　供應鏈恢復不及預期，5G建設(shè)不及預期

　　IoT設(shè)備滲透進程放緩，互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不及預期

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