小米之后，港交所又迎來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)巨頭美團(tuán)。著名的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者王興，即將迎來(lái)屬于他的敲鐘時(shí)刻。

　　美團(tuán)的招股書(shū)非常詳盡的披露了這家公司當(dāng)前的發(fā)展情況。和大家所預(yù)計(jì)的一樣，重新定義了邊界、不斷切入新戰(zhàn)場(chǎng)的美團(tuán)依然處于虧損狀態(tài)，并且在用戶(hù)補(bǔ)貼等方面支出不菲。

　　北京時(shí)間6月25日晚間，路透的報(bào)道稱(chēng)，目前美團(tuán)點(diǎn)評(píng)計(jì)劃融資不超過(guò)40億美元，比原計(jì)劃的60億美元減少了三分之一。原因在于，美團(tuán)仍然在虧損，并且依賴(lài)于燒錢(qián)的業(yè)務(wù)模型去推進(jìn)增長(zhǎng)。

　　我們更加好奇的是，上市之后的美團(tuán)面對(duì)資本市場(chǎng)的壓力，是否還能繼續(xù)它的無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)。以及，在它所擅長(zhǎng)的“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”模式下，美團(tuán)要如何做到繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。

　　pick美團(tuán)之前，你或許需要再思考下這幾個(gè)問(wèn)題。

　　1.缺乏更具想象力的“未來(lái)型”業(yè)務(wù)。

　　一位做投資的朋友這樣評(píng)價(jià)美團(tuán)：他們?nèi)匀皇且患?ldquo;古典互聯(lián)網(wǎng)公司”。

　　這里的古典，并不只是指美團(tuán)沒(méi)有轉(zhuǎn)型區(qū)塊鏈，而是說(shuō)美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)模式依然是流量變現(xiàn)，只是通過(guò)不斷拓展邊界，將流量多次販賣(mài)到了更多的細(xì)分領(lǐng)域。但人工智能、移動(dòng)支付等近幾年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)并被廣泛看好的新技術(shù)，在美團(tuán)這里似乎都未被視為重點(diǎn)。

　　以金融業(yè)務(wù)為例。盡管招股書(shū)中提到“可為商家提供聚合支付、以及供應(yīng)鏈和金融解決方案”，但沒(méi)有進(jìn)一步披露關(guān)于金融業(yè)務(wù)的任何詳細(xì)數(shù)據(jù)。事實(shí)上美團(tuán)開(kāi)始布局金融的時(shí)候并不算晚，但似乎始終沒(méi)有大的進(jìn)展。

　　我們當(dāng)然敬佩能夠做到把服務(wù)電商化的美團(tuán)，因?yàn)檫@是眾所周知的臟活累活。但這也導(dǎo)致了一個(gè)問(wèn)題：發(fā)展到現(xiàn)在，美團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模基數(shù)已經(jīng)非常龐大。如果堅(jiān)持這種流量變現(xiàn)的古典模式，未來(lái)要如何繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，是一個(gè)非常嚴(yán)峻的問(wèn)題。

　　2.“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”策略，能否與二級(jí)市場(chǎng)兼容。

　　從剛才這個(gè)角度來(lái)看，似乎也更容易理解為什么美團(tuán)在“去團(tuán)購(gòu)化”的過(guò)程中，每次切入的都是極度燒錢(qián)的新領(lǐng)域，比如外賣(mài)、打車(chē)、共享單車(chē)，和已經(jīng)關(guān)閉的共享充電寶等。

　　“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”，這已經(jīng)成了美團(tuán)的典型打法。王慧文曾經(jīng)在內(nèi)部信中提到，過(guò)去幾年中，由于不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，美團(tuán)被認(rèn)為是一家新業(yè)務(wù)成功率很高的公司。

　　但問(wèn)題在于，風(fēng)險(xiǎn)投資和二級(jí)市場(chǎng)的邏輯并不一樣。

　　一級(jí)市場(chǎng)可以接受美團(tuán)不斷增加的新戰(zhàn)場(chǎng)，可以接受用高虧損換高增速，是因?yàn)橹郎砗笥腥私颖P(pán)，自然樂(lè)見(jiàn)估值的水漲船高;但二級(jí)市場(chǎng)那些用腳投票的投資者們，要的可是實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)，美團(tuán)“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”的模式，是否能與二級(jí)市場(chǎng)兼容，仍然要畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　3.盡管多邊作戰(zhàn)，收入模式卻非常單一。

　　前面提到，美團(tuán)的業(yè)務(wù)核心是流量變現(xiàn)。這決定了它的核心收入模式來(lái)自傭金。招股書(shū)中顯示，美團(tuán)2017年的收入構(gòu)成中，傭金占比82.6%;2015年和2016年的數(shù)據(jù)則分別為89.6%和78.8%。

　　連續(xù)3年都維持在80%附近的比例，已經(jīng)充分說(shuō)明美團(tuán)對(duì)傭金模式的依賴(lài)。過(guò)分集中的收入結(jié)構(gòu)顯然是有風(fēng)險(xiǎn)的，在這一點(diǎn)上，百度已經(jīng)做了證明。魏澤西事件后，百度調(diào)整醫(yī)療廣告，直接導(dǎo)致2016財(cái)年二季度凈利潤(rùn)同比下滑34.1%。

　　4.作為營(yíng)收主力的外賣(mài)業(yè)務(wù)，仍然激戰(zhàn)正酣。

　　美團(tuán)招股書(shū)顯示，目前最大的營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)源是外賣(mài)業(yè)務(wù)，并且比重在逐年提高。2017年，餐飲外賣(mài)在總營(yíng)收中的占比已經(jīng)提升至62%。

　　同時(shí)，美團(tuán)對(duì)外賣(mài)業(yè)務(wù)依然處于高投入階段。2017年的總銷(xiāo)售成本中，88.9%就花在了外賣(mài)上，其中僅用戶(hù)補(bǔ)貼一項(xiàng)就高達(dá)42 億元。

　　問(wèn)題在于，這并不是一個(gè)可以速戰(zhàn)速?zèng)Q的戰(zhàn)場(chǎng)。背靠阿里的餓了么顯然已經(jīng)抱定了和美團(tuán)死磕的決心，另外也不能完全忽略前來(lái)攪局的滴滴。而外賣(mài)用戶(hù)大多對(duì)平臺(tái)本身并沒(méi)有強(qiáng)烈的忠誠(chéng)度，下單決策通常取決于補(bǔ)貼力度。

　　這意味著，這個(gè)領(lǐng)域還會(huì)面臨很長(zhǎng)時(shí)間的混戰(zhàn)期。路透所提及的下調(diào)融資金額一事，也正是由于這個(gè)原因。

　　美團(tuán)方面也并未回避這一點(diǎn)，在招股書(shū)中明確表示，美團(tuán)主要與阿里巴巴集團(tuán)及其旗下公司在即使配送及到店服務(wù)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，以及與攜程國(guó)際有限公司在酒店及旅游與交通票務(wù)服務(wù)方面競(jìng)爭(zhēng)。

　　5.美團(tuán)和騰訊的關(guān)系。

　　沒(méi)錯(cuò)，美團(tuán)的第一大股東騰訊，可能也會(huì)是一個(gè)不確定因素。

　　在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)因素部分，騰訊被提到了。“如果騰訊的移動(dòng)應(yīng)用微信及QQ的大眾點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)外賣(mài)及摩拜單車(chē)的入口中斷或向我們收取更高的成本，我們可能會(huì)產(chǎn)生更高的用戶(hù)獲取成本”。

　　但行業(yè)內(nèi)的普遍觀點(diǎn)是，來(lái)自騰訊的流量在美團(tuán)的整體占比應(yīng)該并不高。更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，二者之間未來(lái)可能存在的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　盡管騰訊持有美團(tuán)10.09億B類(lèi)股，是美團(tuán)的第一大股東，但據(jù)一位接近騰訊的人士透露，在騰訊的智慧零售布局中，美團(tuán)的參與程度其實(shí)不高。真正高度參與的是京東。被外界知曉的部分中，雙方合作的“京騰無(wú)界零售解決方案”是一個(gè)典型案例。

　　馬化騰2017年10月致合作伙伴的公開(kāi)信中，曾提出騰訊將推出“去中心化”的智慧零售解決方案;此外，小程序的存在，本身也會(huì)分流一部分應(yīng)用的流量。而美團(tuán)的核心優(yōu)勢(shì)之一，就是平臺(tái)中心化，把商家和流量都聚合在美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)的平臺(tái)上。

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