（原標(biāo)題：Uber上市破發(fā)了，在排隊(duì)IPO的獨(dú)角獸們還好嗎？）

今天Uber上市了嗎？這個(gè)持續(xù)多年的懸念終于在美國東部時(shí)間5月10日揭曉，Uber以45美元的發(fā)行價(jià)登陸紐交所，交易代碼為UBER。

即使發(fā)行價(jià)已定在招股區(qū)間底部，Uber依然沒逃過破發(fā)，開盤報(bào)42美元，較發(fā)行價(jià)下跌約6.667%，收盤于41.57美元，較發(fā)行價(jià)暴跌7.62%，市值縮水至不到700億美元，遭遇「開門黑」。

Uber本次IPO創(chuàng)下兩個(gè)「之最」：

• 融資規(guī)模81億美元，是繼2014年阿里巴巴以來美股最大規(guī)模IPO；
• 上市估值824億美元，成為自2007年Facebook以來市值規(guī)模最大IPO。

或許還可以加上一個(gè)――最近十年?duì)幾h最大的IPO。作為全球最大的獨(dú)角獸之一，Uber受到的爭議早已超出共享經(jīng)濟(jì)范疇，它的上市背后也是資本催生新一輪科技泡沫的體現(xiàn)。

成立9年，一分錢沒賺

沒有人會否認(rèn)Uber是一家偉大的公司，即使它還算不上改變世界，至少改變了我們的出行方式。

2010年，UberCab在以打車難著稱的舊金山上線，在手機(jī)上按幾下就能叫來一輛奔馳E系列或?qū)汃R5系列，可以想象這給飽受打車難之苦的當(dāng)?shù)赜脩魩碓鯓拥恼鸷?。?zhǔn)確切中用戶痛點(diǎn)的Uber很快迎來爆發(fā)，開始沖出美國，走向世界。

▲ The Car Connection

Uber的商業(yè)模式很清晰，從每一筆訂單中收取傭金。它還開創(chuàng)了一種新的運(yùn)營模式，司機(jī)不必是專職人員，只要有車，有時(shí)間，都可以為Uber開車賺外快，也就是所謂的共享經(jīng)濟(jì)。

有需求，有用戶，有商業(yè)模式，但Uber一直在虧錢。招股書顯示其年虧損金額從2014年的6億美元擴(kuò)大至2018年的30億美元。盡管虧損比率呈下降之勢，但還是改變不了Uber賺不了錢的事實(shí)。

表面上看，Uber是以模式創(chuàng)新和技術(shù)提升用車效率取得了對出租車行業(yè)的勝利，但在擴(kuò)張的過程中，Uber在大部分市場擊敗出租車其實(shí)靠的還是最簡單的低價(jià)策略，尤其是在推出拼車服務(wù)后，Uber的用車價(jià)格優(yōu)勢更明顯。

▲2016年8月9日，哥斯達(dá)黎加圣何塞，當(dāng)?shù)財(cái)?shù)千名出租車司機(jī)用車阻塞道路，抗議Uber對出租車行業(yè)的沖擊。 圖片來自：視覺中國

大數(shù)據(jù)、智能調(diào)度等并不足以成為Uber的「護(hù)城河」，一遇到同樣燒錢不眨眼的對手，Uber也頂不住，在中國輸給滴滴，在東南亞輸給Grab，在俄羅斯輸給Yandex就是證明，而退出幾個(gè)人口眾多的市場也讓人對Uber的前景心存疑慮。

更何況，追根到底，雖然Uber改變了打車的模式，做的卻還是打車市場的存量生意，并沒有創(chuàng)造新的市場，原來不打車的人，有了Uber也未必有需求，就算有，很大可能也只是推廣初期被新戶補(bǔ)貼吸引過去「薅羊毛」的非剛需用戶，本質(zhì)還是燒錢。

盡管這兩年Uber也在外賣和自動駕駛上積極布局，但網(wǎng)約車仍是其收入的主要來源，2018年貢獻(xiàn)了總營收的83%，這意味著Uber離盈利還有相當(dāng)長的距離。

靠融資維持運(yùn)營，以利潤換用戶，再用流量換取新的融資，這種模式在與Uber同期或之后出現(xiàn)的明星創(chuàng)業(yè)公司中都能見到，美團(tuán)先后熬過了「千團(tuán)大戰(zhàn)」和「O2O大戰(zhàn)」，滴滴在網(wǎng)約車補(bǔ)貼上的大手筆連Uber都吃不消，摩拜和ofo還沒熬過共享單車大戰(zhàn)就已兩敗俱傷，說三年到五年內(nèi)堅(jiān)持補(bǔ)貼的瑞幸已經(jīng)在準(zhǔn)備IPO，Airbnb在成立9年后才實(shí)現(xiàn)盈利……

這些公司趕上了智能手機(jī)和移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在商業(yè)模式上有所創(chuàng)新后，很多連怎么賺錢都沒想明白就已大肆擴(kuò)張，有時(shí)候不免讓人疑惑這些公司是打算賺用戶的錢還是投資人的錢，彭博社專欄作家Matt Levine就吐槽說「所有上市的大型科技公司真正的錢都是在IPO之前賺到的」。

Uber會是下一個(gè)網(wǎng)景嗎？

如果說網(wǎng)景公司1995年的IPO是千禧年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的導(dǎo)火索，這家以瀏覽器起家的公司開創(chuàng)了不盈利也能讓華爾街投資者買單的先河，2012年Facebook上市時(shí)被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)泡沫的再現(xiàn)，那么Uber就是把燒錢換增長的模式發(fā)揮到極致的代表。

▲Uber融資時(shí)間表 圖片來自：craft

近10年來，先后有超過90個(gè)投資方為Uber注資，從投資機(jī)構(gòu)Benchmark到Alphabet、微軟等大企業(yè)，再到艾希頓?庫奇這樣的名人，Uber幾乎把市面上所能融到的錢都融了個(gè)遍，融資總額超過200億美元。

燒錢換增長固然能給投資人交出漂亮的數(shù)據(jù)，但弊端也很明顯，一旦過了高速發(fā)展期，不可避免將面臨增長放緩，Uber?還沒找盈利方式，已經(jīng)面臨這一難題。

▲Uber每季度訂單總量及同比增長變化 圖片來自：QZ

2018年第四季度Uber錄得收入30億美元，環(huán)比增長僅2%，比上一年度同期增長25%，但第三季度其收入同比增長還有38%，第二季度更是高達(dá)63%，增速放緩非常明顯。

衡量Uber業(yè)績的另一個(gè)重要指標(biāo)訂單總量的情況也不容樂觀。Uber各項(xiàng)業(yè)務(wù)在2018第四季度一共產(chǎn)生了142億美元的訂單總量，同比增長37%，第一到第三季度這一數(shù)據(jù)分別為55%、42%和34%。

與此同時(shí)，Uber的融資已經(jīng)進(jìn)行到G輪，其體量之大已經(jīng)很難再從一級市場獲得資金，加上大量VC們退出套現(xiàn)的迫切需求，上市已是如箭在弦。

連Uber都破發(fā)，在排隊(duì)IPO的獨(dú)角獸們還能好嗎？

不過，投資方想要從Uber的上市中獲利并不容易。

根據(jù)彭博社2016年的報(bào)道，Uber當(dāng)時(shí)在一輪私募融資中的估值為625億美元，每股定價(jià)48.77美元。3年后，Uber上市估值為740億美元，股權(quán)充分稀釋（包括股票期權(quán)等）后的價(jià)值為824億美元，但發(fā)行價(jià)為45美元，也就是說市值雖然漲了三分之一，但投資者手中的股票卻貶值了。

▲ Uber上市后獲利最大的股東們 圖片來自：CB Insights

如果你三年前買了Uber股票，你并沒有盈利；如果你是三年前獲得股票的員工，你并沒有變得特別富有。

――彭博社專欄作家Matt Levine

更不用說參與去年最后一輪私募融資的投資方了，當(dāng)時(shí)Uber 760億美元的估值比IPO還高，要想退出獲利恐怕還有得等。

事實(shí)上，從去年開始，一級市場要找二級市場接盤已經(jīng)沒那么容易。

2018年的科技股上市潮中，「破發(fā)」、「流血上市」成為關(guān)鍵詞，其中不乏騰訊音樂、Sonos、小米、愛奇藝這類規(guī)模較大的IPO，如果只看中概股，情況更是慘不忍睹。統(tǒng)計(jì)顯示，去年赴美、赴港上市17家中國獨(dú)角獸企業(yè)中，破發(fā)的就有16家。

今年排隊(duì)上市的明星企業(yè)更多，但Uber的死對頭Lyft作為打頭陣選手，上來就給后面的獨(dú)角獸們潑了一盆冷水，上市次日即跌入技術(shù)性熊市（下跌超過20%），上個(gè)月Zoom上市首日暴漲也說明市場對具備盈利能力的明星企業(yè)的強(qiáng)烈需求，對光有規(guī)模卻不能賺錢的科技公司耐心越來越小，Uber以接近招股區(qū)間底部的價(jià)格上市已顯示其謹(jǐn)慎態(tài)度，但還是沒能守住招股價(jià)。

如果說Lyft IPO是今年獨(dú)角獸行情的風(fēng)向標(biāo)，那么超級獨(dú)角獸Uber上市后的表現(xiàn)就是科技股牛市的試金石。

Uber上市前，科技行業(yè)企業(yè)家和數(shù)據(jù)公司Sageworks創(chuàng)始人布里安?漢密爾頓（Brian Hamilton）警告說：

Uber基本上是Lyft 2.0，模式優(yōu)越，收入不斷增長，但它仍在巨額虧損。如果你買Uber的股票，你實(shí)際上是在買牛市行情，而不是買一家公司。

Lyft上市后慘淡的表現(xiàn)已讓今年的科技股IPO前景籠罩上陰影，倘若Uber也無法扭轉(zhuǎn)股價(jià)頹勢，這對一大批類似公司甚至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說可能都不是好消息。

題圖來自：視覺中國